Le problème fondamental de la zone euro est l’hétérogénéité entre le Nord et le Sud de la zone euro, en particulier en ce qui concerne la structure productive de l’économie, qui a été amplifiée par la disparition du risque de change après la création de l’euro. Contrairement à une idée encore répandue, l’unification monétaire accroît l’hétérogénéité des pays, qui peuvent exploiter leurs avantages comparatifs, leurs dotations en facteurs de production, et ne la réduit pas. Il n’y a donc aucune possibilité d’avoir un mécanisme de convergence qui rende la zone euro homogène.

Cette hétérogénéité conduit à la divergence des niveaux de revenu entre le Nord et le Sud de la zone euro, à un excédent extérieur structurel du Nord et à un déficit extérieur structurel du Sud. Mais, en l’absence de fédéralisme, les pays du Sud ne peuvent pas conserver un déficit extérieur permanent, car ils accumulent alors une dette extérieure sans limite. Puisqu’ils sont spécialisés, normalement, dans les services et non dans l’industrie, la baisse des salaires qui serait nécessaire pour les réindustrialiser et faire disparaître leur déficit extérieur est énorme.

Ceci ne peut alors conduire qu’à trois évolutions pour la zone euro :

 l’explosion de l’euro, les pays du Sud cherchant à améliorer leur compétitivité, à se réindustrialiser, à créer des emplois, à faire disparaître leur déficit extérieur avec une forte dévaluation ;

 l’acceptation par les pays du Sud de la zone euro d’un niveau de vie faible (de l’appauvrissement), d’un chômage élevé, seuls moyens de faire disparaître leur déficit extérieur compte tenu de leurs avantages comparatifs ;

 la mise en place du fédéralisme (transferts de revenu des pays riches excédentaires vers les pays pauvres-déficitaires) permettant aux pays duSud de la zone euro de conserver un déficit commercial, donc de ne pas s’appauvrir.

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